色即是空电影克制式、結構性寬松——點評2020年1季度貨幣政策執行報告

时间 • 2020-05-13 06:30:58
來源:澤平宏觀作者:石玲玲 克制式、結構性寬松.mp311:50來自金融界文:恒大研究院 石玲玲 王孟嫫事件2020年5月10日,央行公佈2020年中國第一季度貨幣政策執行報告。解讀1、與美國無上限QE+零利色即是空电影率不同,中國保持克制式、結構性貨幣寬松,繼續寬松對沖疫情影響,不搞“大水漫灌”,註重效率和傳導以支持實體經濟。一季度執行報告繼續未提及“閘門”二字,指出要以更大力度對沖疫情影響。非常規政策存在負面作用,表明國內貨幣政策不會“大水漫灌”。要把支持實體經濟恢復放在突出位置,精準金融服務,核心是促進實體融資色即是空电影的“量增、價降、面擴”,幫助企業渡過難關。面對百年不遇的重大公共衛生事件,貨幣政策的關色即是空电影鍵是幫助企業渡過難關、擴大內需、恢復實體經濟,尤其是註重經濟增長和就業。全球經濟金融危機,疫情隻是導火索,根源是長期貨幣超發下的經濟金融社會脆弱性,此次流動性危機在美國政府的強力救助下暫時緩解,但危機隻是被推遲,全球經濟不確定性增多。2、應對疫情,中國貨幣政策傳導效率明顯高於歐美,實體經濟融資成本明顯下降。應對疫情沖擊,中美歐央行相繼出臺一系列貨幣政策,中國貨幣政策傳導效率更高,有效增加融資支持、降低融資成本。疫情沖擊下,美、歐央行快速降息至零,出臺大規模超常規的資產購買計劃,而中國央行克制式、精準寬松。從引導貸款投放看,中國央行釋放的長期流動性與新增信貸量是1:3.5的倍數放大效應,美、歐分別為1:0.3、1:0.4的縮減效應。從降低貸款利率看,中國一季度企業貸款利率降幅超過同期MLF、LPR利率降幅,美、歐貸款利率降幅低於同期政策利率降幅。中國政策成效來看,OMO-MLF-LPR-貸款利率,傳導效率提高,一般貸款利率下行幅度超過同期LPR利率。1)2020年初至今,1年期、5年期LPR報價分別累計下調30BP、15BP,2020年3月,貸款加權平均利率為5.08%,較去年12月下降36BP,其中一般貸款利率為5.48%,較去年12月下降26BP,超過同期LPR降幅。2)2020年4月中旬,一般貸款中利率低於貸款基準利率0.9倍的占比為29%,是LPR改革前2019年7月的3倍,貸款利率隱性下限被進一步打破。3)貸款利率下行,倒逼銀行降低負債端成本,部分銀行主動下調瞭存款利率,貸款利率改革有助推動存款利率市場色即是空电影化。近年來,央行通過維持流動性合理充裕、支持銀行發行永續債、推進LPR改革等舉措,緩解流動性、資本、利率三大約束,貨幣政策傳導機制更為通暢,傳導效率明顯提高。對比中美應對疫情可以發現,美國應對失當,疫情失控,貨幣超發,飲鴆止渴;中國則快速有效控制疫情,復工復產走在全球前面,新基建領銜擴大內需,將釋放長期經濟增長潛力,基礎設施更加完善,營商環境進一步改善,對全球產業鏈的吸引力進一步增強。我們判斷,此消彼長之下,這次疫情應對,中方化危為機,中美之間的差距將進一步縮小。近年中方通過改革的方式成功應對中美貿易摩擦、新冠疫情等重大挑戰,化險為夷,化危為機。3、從經濟形勢來看,歐美疫情存在長尾特征,油價大跌導致通縮風險抬升,中國在控制疫情和復工復產方面走在全球前面,二季度有望加快恢復。國內經濟深度衰退,一季度GDP增長-6.8%,三駕馬車均創歷史新低,遠超2003年非典和2008年國際金融危機。疫情從供給、需求兩端全面沖擊國內經濟,2020年一季度,GDP同比-6.8%,為1992年以來首次負增長。從出口來看,一季度出口累計同比-13.3%,4月出口超預期主要受防疫物資出口拉動和積壓訂單執行影響,進口剔除油價下跌影響後相對疲軟。從投資來看,一季度固定投資累計同比-16.1%,制造業投資受出口、企業利潤下滑制約,房住不炒決定房地產投資不會大幅增長,隻有依靠基建投資對沖,期待財政有效發力。從消費來看,一季度消費累計同比-19.0%。企業降薪裁員導致居民收入下滑、對出行風險的擔憂仍未消除,消費提振空間有限。從PMI來看,4月PMI顯示需求弱於生產,工業庫存被動高企。受原油價格大跌、海內外需求不足影響,通縮風險明顯抬升。3月CPI同比4.3%,環比-1.2%,較2月大幅回落。3月PPI同比-1.5%,環比-1.0%,降幅較2月進一步擴大。4月原油期貨價格跌至負值,未來,受大宗商品價格暴跌、國內外需求下降雙重因素影響,通縮風險抬升,通脹壓力對貨幣政策的約束將明顯減弱,預計未來CPI和PPI都將繼續下滑。新冠疫情影響總體可控,但未來仍需關註四大風險。其一,全球疫情持續時間及負面影響可能超預期,將沿貿易、外需、產業鏈、金融市場等鏈條向國內傳導。其二,主要經濟體高度依賴寬松的非常規貨幣政策和財政政策,負作用或將逐步顯現。其三,國內經濟挑戰仍在,中小企業受疫情沖擊大,產業鏈協同有待加強,就業壓力上升。其四,國際收支和跨境資金流動存在不確定性。4、全球經濟衰退已成定局,美歐開啟新一輪非常規貨幣寬松,推遲危機,飲鴆止渴。海外疫情大流行,全球經濟衰退,金融市場劇烈動蕩,主要經濟體加碼貨幣寬松,推遲危機。1)經濟停擺。截至5月7日,全球累計確診病例超390萬例,經濟活動大幅收縮。一季度美國GDP環比折年率下降4.8%,創2009年以來最大跌幅,歐元區GDP下降3.8%,創1995年來最大跌幅。4月美國、歐元區PMI較上月均大幅下滑超過10個百分點。2)金融市場劇烈動蕩,3月美國流動性危機爆發。應對危機,全球央行開啟大規模降息潮,發達經濟體重啟或加碼量化寬松,推出多種定向支持工具向各部門註入流動性。危機得到緩解,但長期貨幣超發下的深層次經濟金融脆弱性並未消除,金融危機隻是被推遲。展望未來,疫情走勢尚不明朗,各國應對力度參差不齊,非常規政策頻現,全球經濟面臨極大不確定性,主要經濟體政策空間進一步壓縮,全球經濟金融脆弱性加劇。5、展望未來,預計貨幣政策將繼續寬松對沖疫情沖擊,財政政策加快啟動以“新基建”領銜的擴大消費投資內需的一攬子宏觀對沖方案。第一,貨幣政策繼續寬松對沖疫情影響,但要維持常規貨幣政策地位。貨幣政策將更註重經濟增長和就業,處理好內外部均衡。第二,短期來看,國內經濟衰退和通縮壓力加大,貨幣政策要同時保證寬松和精準,引導社會融資成本下降,穩增長、穩就業。降息來看,二季度OMO、MLF、LPR利率仍存調降空間,降成本仍是重點。降準來看,預計2020年還有1-2次降準,5月22日人大會議將確定財政赤字、特別國債、專項債等具體規模,政府債放量發行需要貨幣政策配合。其他貨幣政策來看,精準金融服務會進一步發揮再貸款再貼現政策,引導降低社會融資成本。第三,長期來看,化解三大約束,疏通貨幣政策傳導仍是未來貨幣政策重心。疫情沖擊進一步暴露瞭經濟的結構性、體制性、周期性等深層次問題,貨幣政策將繼續調結構、降成本、促改革,推動經濟高質量發展:1)適時適度投放流動性,保證流動性合理充裕,化解流動性約束;2)鼓勵商業銀行發行永續債、CBS等外源渠道補充資本金,保證商業銀行利潤增強內源資本補充資本,保障寬信用,化解資本約束;3)完善LPR傳導機制,打破貸款利率隱性下限,化解利率傳導約束。第四,當前中國經濟面臨的主要矛盾是總需求不足,尤其外需惡化,中央加快啟動以“新基建”領銜的擴大消費投資內需的一攬子宏觀對沖方案。新基建兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給,兼具穩增長、穩就業、調結構、促創新、惠民生的綜合性重大作用。我們旗幟鮮明倡導“新基建”,2月28日發佈《是該啟動“新”一輪基建瞭》,引發“新基建”大討論,並從學術討論走向社會共識和國傢戰略。新基建是經濟思想的一大革命,社會認色即是空电影知的一大進步。